新年伊始，A股市場(chǎng)上彌漫著按捺不住的“打新”熱情。
作別14個(gè)月后，首批 新股 即將亮相。此次證監(jiān)會(huì)濃墨重彩修改的新股發(fā)行制度，強(qiáng)調(diào)抑制“三高”（高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、高超募額），意在希望A股投融資的正常功能能夠“平穩(wěn)”恢復(fù)。
配合證監(jiān)會(huì)，交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)近期出臺(tái)了一系列自律或規(guī)范措施預(yù)防二級(jí)市場(chǎng)“炒新”，新股上市首日依然延續(xù)執(zhí)行更為嚴(yán)格的漲跌幅“限價(jià)令”，私募 信托 和 債券 基金 等原本市場(chǎng)的打新主力被嚴(yán)禁參與網(wǎng)下申購(gòu)。
而 IPO 重啟之下，蓄勢(shì)待發(fā)的打新者已經(jīng)盯上一些“新玩法”。許多私募機(jī)構(gòu)通過(guò)與基金公司的專戶部門合作，曲線投入新股初來(lái)的“蜜月期”。
私募“繞道”
跨年之交，在經(jīng)過(guò)一輪新股發(fā)行改革后，一周內(nèi)15只新股涌來(lái)。新的發(fā)行制度本已超預(yù)期：增加網(wǎng)下配售比例、向公募基金和社保優(yōu)先配售、發(fā)行價(jià)與大股東減持價(jià)掛鉤等等，讓市場(chǎng)對(duì)新股質(zhì)地和抑制“三高”的效果有所期待。
多位 股票 型基金經(jīng)理表示，只要有空余倉(cāng)位，近期的資金都會(huì)用于打新。“我們管理的混合型基金、年金、社保賬戶肯定都會(huì)打新的，首批新股的質(zhì)地有監(jiān)管層和券商的把關(guān)和背書，新規(guī)下定價(jià)也不會(huì)高得離譜，且新規(guī)下公募產(chǎn)品和社保網(wǎng)下中簽率將提升，這是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。”一家基金公司投資主管稱。
然而，監(jiān)管層對(duì)專職打新態(tài)度明確。證券業(yè)協(xié)會(huì)2013年12月27日發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》，將債券型基金、集合信托計(jì)劃及載明以博取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的申購(gòu)新股的證券投資產(chǎn)品關(guān)在了門外?？梢?jiàn)監(jiān)管層對(duì)預(yù)防新股“炒作”的決心。因?yàn)?，在一定程度上，二?jí)市場(chǎng)的炒作熱情也可能提高新股上市后的安全邊際，為高定價(jià)“護(hù)航”。
這些資金能否順利進(jìn)入IPO市場(chǎng)關(guān)鍵還待監(jiān)管尺度。實(shí)際上，新股發(fā)行制度中有規(guī)定，券商可以對(duì)打新資金是否為“博取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差為目的”這一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)做出事實(shí)審批，有權(quán)將這樣的資金剔除網(wǎng)下申購(gòu)之列。
此外，新的發(fā)行制度下，網(wǎng)上申購(gòu)要實(shí)行市值配售，也就是需要現(xiàn)持有非限售股才有資格參與網(wǎng)上打新，這也基本斷送了一級(jí)債基的打新夢(mèng)。
不過(guò)，這些并未能阻擋私募們打新的熱情。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)了解到，近期一家私募機(jī)構(gòu)與一家小型的公募基金的專戶部門火速合作，推出專門“打新”的結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，已經(jīng)完成5億元的募資，其投資標(biāo)的為參與較早期的50只股票的配售。
該打新基金由公募基金提供專戶通道，私募做投資顧問(wèn)，采用分級(jí)的方式并放大到4倍的杠桿，期限為1年。
他們對(duì)新股收益率預(yù)期樂(lè)觀：以歷史參與新股配售的收益作為測(cè)算基準(zhǔn)，為優(yōu)先級(jí)提出了高達(dá)8%的約定收益，加上杠桿作用，他們預(yù)計(jì)劣后端收益或能到25%左右。這意味著，他們測(cè)算的打新的平均收益率至少12%。
該私募內(nèi)部人士分析，經(jīng)過(guò)一輪史上最嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)核查，擬上市公司的質(zhì)量得到大幅提升，投資價(jià)值凸顯；同時(shí)，新制度下，擬上市公司大小非的自身利益與二級(jí)市場(chǎng)投資者利益密切掛鉤，發(fā)行價(jià)將得到有效合理的控制，無(wú)形中提高了網(wǎng)下配售新股的安全邊際。
事實(shí)上，業(yè)內(nèi)多家中小型公募基金在向私募兜售打新的專戶通道，根據(jù)資金規(guī)模大小，通道費(fèi)率從千分之三到千分之八不等，但由于IPO的重啟太過(guò)突然，更多的私募基金借道專戶打新的工作還在籌備當(dāng)中。
私募看重的是公募專戶渠道的網(wǎng)下配售資格，而公募產(chǎn)品其實(shí)在打新中更有優(yōu)勢(shì)。新的發(fā)行制度向公眾利益傾斜，公募基金產(chǎn)品和社?；饘⑾碛芯W(wǎng)下配售中占比40%的優(yōu)先權(quán)，這將很可能提高公募基金產(chǎn)品打新的中簽率。
按照新的規(guī)定，借道基金專戶的打新基金不在優(yōu)先配售的范圍之列，但一些私募人士認(rèn)為，利用基金專戶在40%的優(yōu)先配售里依然有操作空間，而在剩下的60%中，與投行關(guān)系好的打新投顧具有更多機(jī)會(huì)。
監(jiān)管與市場(chǎng)
國(guó)泰淘新基金同樣是在2013年12月火線發(fā)行。這是一只靈活配置型基金，其中95%的倉(cāng)位可以用來(lái)投資新股。該基金受到大量券商客戶的青睞，首募15億元，客戶量有1萬(wàn)2千多戶。
但在這之后，同類的新基金即使發(fā)行也不敢再用類似“淘新”之類有關(guān)“新股”的名稱，雖然新股發(fā)行制度向公募傾斜，監(jiān)管層還是以窗口指導(dǎo)的方式叫停了專門投資“新股”的新基金。
2014年新股發(fā)行數(shù)量之多、節(jié)奏之快可能超過(guò)以往數(shù)年，800家排隊(duì)公司中，數(shù)百家公司將在這一年拿到批文。首批新股的示范效應(yīng)顯著，在外界看來(lái)，監(jiān)管層的一系列舉措都意在“平穩(wěn)”開(kāi)閘這一主要目標(biāo)。
新制度中，市值配售雖然對(duì)中小投資者網(wǎng)上參與新股申購(gòu)起到風(fēng)險(xiǎn)警示作用，實(shí)際上原本也限制了網(wǎng)上打新的熱情。歷史上，A股網(wǎng)上打新的收益在8%到10%不等，引入新的市值配售之后打新，成本將會(huì)大大增加。例如根據(jù)深交所1:1市值和打新的原則，原本100萬(wàn)元打新，配售之后就需要先持有100萬(wàn)市值的股票，共動(dòng)用200萬(wàn)元。
自2013年11月底新股發(fā)行改革指導(dǎo)意見(jiàn)發(fā)布以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)還出臺(tái)了十余項(xiàng)配套規(guī)范措施，除了完善發(fā)行流程，更多是對(duì)承銷商責(zé)任、參與者自律、上市行為表現(xiàn)規(guī)范等做出嚴(yán)格規(guī)定，哪怕動(dòng)用一些看似和市場(chǎng)化方向不一致的行政手段。
例如，新股發(fā)行暫停前最后上市的 浙江世寶 ( 行情 , 問(wèn)診 )，首日集合競(jìng)價(jià)開(kāi)盤漲幅高達(dá)505.43%，這次，上交所和深交所均要求，新股上市首日開(kāi)盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)上下20%，同時(shí)上交所規(guī)定新股首日最高漲幅限于144%。“謹(jǐn)慎”則是承銷商的關(guān)鍵詞。雖然新的發(fā)行制度中引入券商自主配售制度，但是目前已經(jīng)有至少6家券商在首批發(fā)行的新股中放棄了自主配售權(quán)，因?yàn)闄?quán)利越大、責(zé)任越多。新制度對(duì)券商權(quán)利和義務(wù)做了更明確的規(guī)范，如果發(fā)現(xiàn)發(fā)行人申請(qǐng)材料中記載的信息存在不真實(shí)之處，12個(gè)月內(nèi)將不再受理相關(guān)保薦代表人推薦的發(fā)行申請(qǐng)。
市場(chǎng)最為關(guān)注的仍在于定價(jià)環(huán)節(jié)。
2005年至今上市的1169家新股，上市6個(gè)月后，破發(fā)家數(shù)為437家，占比達(dá)37.38%；上市一年后，破發(fā)家數(shù)為 620家，占比更是高達(dá)53.04%。新股平均發(fā)行市盈率達(dá)到44.55倍。
新的制度取消了參考同行業(yè)25%市盈率紅線的硬約束，取而代之的是市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的，在網(wǎng)上申購(gòu)前發(fā)行人和主承銷商應(yīng)發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告。詢價(jià)環(huán)節(jié)中，另一大明顯限制是剔除10%最高報(bào)價(jià)。其他即上市公司和承銷商的諸如減持價(jià)與市價(jià)掛鉤的事后約定和承諾。
但是市場(chǎng)普遍擔(dān)憂，這些約束行為能否真正起到作用。在A股過(guò)去“不良”歷史經(jīng)驗(yàn)下，新制度將帶動(dòng)發(fā)行定價(jià)較過(guò)去出現(xiàn)下降，但是新股更是市場(chǎng)多方力量博弈的最集中所在，首批的定價(jià)或仍不會(huì)低。
瑞銀證券即表示，“我們擔(dān)憂，在IPO 啟動(dòng)初期，首批50 家公司高發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象可能存在，初期上市新股發(fā)行量大多在4億股之內(nèi)，承銷商很容易尋找10-20 家投資者來(lái)報(bào)價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)提示等條款事實(shí)上的約束可能不大。”
然而，在各類投資者中間，關(guān)鍵詞如上，依然是“熱情”。
許多基金公司重新組織了新股策略小組，近期內(nèi)將“逢新必報(bào)價(jià)”。新股發(fā)行制度修改后，新股發(fā)行時(shí)間由上市公司自主選擇，雖然期限長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月，大批被壓抑已久的新股“趕早不趕晚”，發(fā)行節(jié)奏之快也可以提高機(jī)構(gòu)的資金使用效率。
不過(guò)，新上市的首批新股規(guī)模大都在4億股以下，以登陸創(chuàng)業(yè)板和中小板為主，在目前的市場(chǎng)熱情下，很有可能觸動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，網(wǎng)上申購(gòu)比例最高達(dá)8成。
新制度整體向擴(kuò)大網(wǎng)下配售傾斜，優(yōu)先代表公眾利益的公募和社保的配售權(quán)，但是，回?fù)軝C(jī)制平衡了中小投資者意愿。一旦網(wǎng)上中簽率極低、熱情較高時(shí)，回?fù)軝C(jī)制發(fā)揮作用，可向網(wǎng)上申購(gòu)比例可以打80%，這又可能影響機(jī)構(gòu)的網(wǎng)下中簽率，進(jìn)而影響資金的使用效率。
“新股發(fā)行制度發(fā)生了變化，謹(jǐn)慎點(diǎn)看歷史 數(shù)據(jù) 下的投資新股回報(bào)率有效性減弱，需要觀察一兩批發(fā)行后可能預(yù)期會(huì)更加明確。”國(guó)泰基金 財(cái)富管理 部總經(jīng)理張則斌稱。
在他看來(lái)，短期內(nèi)，證監(jiān)會(huì)對(duì)新股表現(xiàn)及投資者做出某些限制，但新股發(fā)行大方向仍是市場(chǎng)化，監(jiān)管層希望培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者和券商長(zhǎng)期的理性合作關(guān)系，促使新股定價(jià)、整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)都趨于合理的范圍。
在交易所的限價(jià)令下，許多券商給出的短期打新策略是，新股上市首日不一定急于賣出，很可能會(huì)出現(xiàn)由原來(lái)的“急火紅燒”轉(zhuǎn)為“文火慢燉”，他們預(yù)計(jì)這段美時(shí)光或維持約3個(gè)月左右。
2014將是新股之年。上述私募認(rèn)為，早期的打新產(chǎn)品因新股質(zhì)地好、市場(chǎng)情緒更加積極、加上杠桿后獲得超額收益的機(jī)會(huì)較大，但第一批過(guò)會(huì)的新股發(fā)完后，市場(chǎng)的熱情會(huì)快速下降，普遍采用杠桿打新后中簽率也會(huì)大幅下降，最終也只能獲得一個(gè)市場(chǎng)的平均收益。
